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当GP受困于DPI时 一场解禁又让LP感受到了高倍数回报的喜悦
2022.11.21 19:28 科创板日报记者 陈美

《科创板日报》11月21日讯(记者 陈美)在今年一级市场里的GP受到DPI(衡量基金收益的一个指标)困扰时,一批解禁股让早期投资入股的LP感受到收获真金白银的喜悦。

近日,科创板上市公司安路科技、诺唯赞、澳华内镜发布解禁公告。股权穿透显示,上述公司都有知名创投机构的身影。进一步追溯发现,这些机构入股较早,入股价格相较于目前股价,都实现了高额的倍数回报

安路科技账面倍数回报惊人

2021年11月上市的安路科技、诺唯赞、澳华内镜,在近日都过了解禁期。

就安路科技而言,这家主营FPGA芯片和专用EDA软件的公司,2021年11月上市科创板,当时发行价为26元,到今日该公司股价已达到71元。就上市表现来看,安路科技于1年时间实现了3倍的倍数收益。

让LP真正获利颇丰的,是机构们在此前早期投资时的入股估值。

招股书显示,厚载成长与士兰创投、创维投资、华大半导体、上海科创投、深创投集团等一众资本,以30.87元/每1元安路有限注册资本价格增资。彼时,安路科技注册资本增加至2729.98万元。

一位硬科技领域投资人告诉《科创板日报》记者,“注册资本增加至2729.98万元,对应30.87元/每1元注册资本的价格,就是安路科技当时的估值,即8.4亿元。目前安路科技市值高达284亿元,4年时间回报倍数高达33倍。而且这一账面回报,由于已经解禁股,可分分钟减持,给LP实时兑现收益。”

能够分享这一高额回报倍数的机构,除产业资本以外,厚载成长实力不俗。股权穿透发现,苏州元禾控股为厚载成长股东,后者持股安路科技411万股,持股比例为1.18%。而苏州元禾控股是华芯投资的LP,后者是大基金唯一管理人。

对这笔投资,有母基金从业人士对《科创板日报》记者表示,“很多时候,元禾控股旗下基金都会和大基金一起参与,但作为合作伙伴,不方便评价对方。”

在此次解禁股上,实现高额倍数回报的还有澳华内镜。

与安路科技不同,澳华内镜上市后股价一路走高,现已来到59元高位。回看招股书,这家电子内窥镜设备及相关手术耗材的公司,发行价为22.5元,上市后市值翻了2.6倍。

而上市前,投资机构入股澳华内镜的估值也十分诱人。2018年5月,澳华内镜向Appalachian Mountains Limited等外部投资者增资,增资前估值为13.23亿元。彼时一同入股的还有启明创投,旗下QM35持股496.96万股,比例为4.9693%。

此前的2016年,启明创投还联手君联资本、千骥资本出手了澳华内镜2亿元C轮投资。根据披露,当时估值为9.55亿元。从可供查询的9.55亿元估值,到目前78.72亿元市值,澳华内镜在6年时间里翻了8.24倍。

“这一回报倍数在6年内完成,作为医疗器械公司,回报还是不简单的。”上述硬科技领域投资人对记者说。

截至目前,启明创投旗下的QM35和启明融合,分别持有澳华内镜496.93万股和407.53万股,近900万股对应59.04元股价,账面市值已达5.31亿元。

DPI,还是回报倍数?

在今年的一级市场投资背景下,DPI已成了LP评估GP业绩的重要指标。

但上述硬科技领域的投资人对记者表示,“对一只基金而言,账面倍数同样重要。如果是基金早期,运作时间才3-5年,衡量指标还得看回报倍数,DPI是基金后期阶段的指标。”

《科创板日报》记者注意到,在澳华内镜解禁后,Appalachian、千骥资本等投资机构迫不及待地发布了减持计划,两者拟通过大宗交易平台减持比例为3%、3.3%。

沪上另一机构的合伙人告诉《科创板日报》记者,在中国,很多基金都是5+2年,即5年投资,2年退出。从时间点上看,启明创投与千骥资本于2016年投资,Appalachian是2018年。“投资周期上,启明创投与千骥资投资时间较长,已达到6年时间,此时DPI显得尤为重要。

“相比千骥资本,启明创投多是美元基金,有更长线的钱在支持。而千骥资本是人民币资金,6年时间已处于基金存续晚期,这就需要机构快速退出,给予LP回报了。”

一位了解启明创投的人士对《科创板日报》记者坦言,“就退出而言,这更像是财务团队做的执行,里面涉及到基金存续周期,以及在什么时间点上退出的问题。”

“但退出不是一锤子买卖。退出时,机构也不可能一下子都退,很多企业都需要看市场表现,陆陆续续地退出。”该位人士称。

实际上,解禁后机构们是否选择退出,也与市场走势有关。上述合伙人认为,“市场好的时候,机构倾向于持有,认为未来还会涨;反之,市场不好的时候会选择卖出,这是投资情绪在左右。”

但无论如何,不论是哪种出资人,都看重本金的安全,包括引导基金。“大家希望有固定回报,能尽快拿回本金,以获得收益。”

在退出时,GP也需要考虑要不要募集下一只基金。“如果想募集下一只基金,尽快退出,把本金和收益给LP,原来的投资人才会继续关注,复投下去。”

不过,任何时候谈判都是一种协商。“即便基金到期了,GP仍没有退出时,延期也是一种方式之一。而LP是否愿意延期的关键,是GP手中项目的好坏。”该位合伙人提醒说。

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