《科创板日报》12月5日讯（记者 陈美）当有些VC/PE在庆祝上市公司解禁、账面回报即将兑现时，有些机构却遇到了项目亏损。

近日，科创板公司罗普特245.80万股解禁，背后机构华兴创投遭遇-24.86%的IRR（内部收益率）亏损。这家公司2021年2月上市，发行价为19.31元，但截至目前该公司股价仅12元。

Pre-IPO轮投资，未必就是香饽饽。

解禁后IRR亏近3成

从最近一期机构IRR收益情况来看，罗普特是同期表现最差的公司。

数据显示，在11月28日-12月2日这一周解禁的上市公司中，仅有罗普特IRR为-24.86%，而其余公司最少一家IRR都为14.51%，邦德股份则高达103.27%。

罗普特IRR情况一览

“IRR不是最终回报数据，但当基金存续期满后，DPI将成为创投机构返还给LP现金流的唯一评价指标，且是真实指标。如果连IRR都不行，那么DPI将更加难看。”面对上述IRR数据，12月5日，上海一投资机构合伙人对《科创板日报》记者说。

在该投资人看来，IRR是先决条件。“这最起码能给LP一个账面回报，最后的DPI则与基金存续期有关。如果基金已在后半期，卖出解决流动性，肯定是最重要的事。”

招股书显示，罗普特于2020年5月首次披露招股书，申报前罗普特以增资方式引入厦门创新、创新汇金。股权穿透显示，这两大机构实控人均为福建省国资委。

2019年11月，由福建省国资委控股的这两家机构以28.48元/股的价格对罗普特增资，由此分别获得175.5万股和70.29万股。随着罗普特的上市，厦门创新、创新汇金较19.31元发行价就亏损了32%，而目前这家公司股价仅12元，这使得这两家机构的收益率进一步下滑，账面亏损已达57%。

上述机构合伙人对《科创板日报》记者表示，由于是申报前一年内入股，因此想要全流通，还需等1年多时间。

“不过，时间只是一个评估维度，高额回报的关键仍在于项目质量。罗普特属于AI行业，在经历此前行业高速成长阶段后，投资人意识到目前能落地的只有AI+城市这一赛道，但现实中安防硬件龙头早已出手，海康威视于2015年开始融合AI和大数据技术。因此在此激烈竞争背景下‘疫情’只是客观条件，行业竞争、内部比拼才是真正的决定性因素。”

因此，做AI的公司目前均处于困境之中，一方面是业务持续不赚钱，另一方面一级市场此前也给了AI公司太高估值。

再回到罗普特上，2022年三季报显示，其每股经营现金流为-1.6247元，此前公司多个季度现金流均为负。“如果不是上市公司募资时让账面已有流动性，放在一级市场，今年相关AI公司或难过年关。”上述机构合伙人说。

拒绝Pre-IPO的高估值

罗普特单个项目IRR亏损近3成，只是一支基金盈亏起伏的案例之一。

采访中，有投资人对《科创板日报》记者指出，基金投资考校的是搭配与策略。“一笔投资出现亏损并不代表整支基金都亏损，还要看这一项目占整支基金的比重。”

《科创板日报》记者发现，创新汇金的大股东之一华兴创投成立于2000年，目前出手28笔投资。除罗普特外，出手的福建汇川物联网已科创板受理，但IPO进程暂缓，福昕软件已上市，其余公司大多是新三板挂牌、及获股权融资，另一家公司安美世纪于2015年完成D轮融资，但目前没有上市消息。

在福昕软件上市过程中，这家公司先于新三板挂牌。2016年完成定向增发，价格为24元，华兴创投彼时入股，获得64.1万股。目前福昕软件股价为69元，且早已解禁，相比罗普特，华兴创投这笔投资算是稳赚不赔。

但南方一家主攻硬科技的创投机构负责人告诉《科创板日报》记者表示，账面收益好，并不见得机构的实际收益就好。“退出是一种策略，有时候项目上市了，但因为市场环境、行业周期等因素会让项目的市值出现波动，甚至达到低谷。创投机构对行业的分析和调研，以及对公司团队、执行力的了解成了是否卖出、何时卖出的关键。”

“这方面，一些VC机构已成立专门的退出团队，研究分析何时退出。”这位机构负责人说，但如果是PE资本，以Pre-IPO为策略驱动，那么在公司研究上可能就没有什么深。

《科创板日报》记者发现，不仅是华兴创投踩雷罗普特，10月也有33只基金在解禁日的MOC不足1倍，IRR更是面临亏损，占整个10月有项目解禁的基金总数的30%。

这其中，参与汇宇制药战略配售的投资者就被绊倒一大片。数据显示，于2021年10月上市的汇宇制药，有16位首发限售股股东和7位战略配售股股东解禁，但汇宇制药最新股价18.68元/股，而发行价为38.87元/股，折价50%的同时，7位战略配售股东也账面亏损达50%。

“解禁后，项目如果出现亏损也是一件尴尬的事。”一家主攻硬科技的创投机构负责人向《科创板日报》记者说，“目前为止，我们在新能源的一个项目上只卖了一小部分股份。而这部分股权最初投资5000万，上市后最低市值才不到一个亿。所以退出时压力非常大，更麻烦的是这一项目已投资了5年。”

所以，现在要不要退出的确要看策略。“当前环境下，Pre-IPO项目已不再稳赚不赔。因此，有机构将策略改为Pre-Pre-IPO，意思是比Pre-IPO再往前一步。但更多机构的策略是向早期看齐，拒绝Pre-IPO的高估值。”该负责人称。