高发行价、高市盈率、高超募资金，逐渐被遗忘的IPO“三高”，随着科创板首批公司的市场化发行，再次被市场所关注。

简单数据来看，25家公司的市盈率中位数46倍，比传统认知的23倍发行市盈率高出1倍，似乎不低，其实，这是一个伪命题。‍

（一）估值不能静态地看

目前的发行市盈率，是根据2018年净利润扣非前后取孰低计算的静态市盈率。对于高成长性的公司而言，静态地看市盈率，多少倍不是特别重要，因为是这时刻根据某一年的盈利计算出来的，很多好的科创公司基数比较低，增长率非常高。

根据测算，首批25家科创板公司近两年净利润复合增长率在30%以上，其中，有6家公司的复合增长率超过100%。举个例子，如果公司保持100%增长率，现在50倍市盈率，一年以后就变成25倍了。‍

（二）打破唯市盈率论

市盈率是目前市场比较普遍使用的指标，但它具有一定的局限性，不是万能的。上市条件的放宽，让很多尚未盈利或盈利暂不稳定的初创期、成长期企业有机会更早地借助资本市场融资，而不是像以前企业到了成熟期才上市。

对于不同生命周期的企业，尤其是初期仍在亏损的企业，市盈率就会失效，可能用市销率（PS）更加合适，甚至可以使用市研率（含科率）等个性化的指标来对企业价值进行评价，对于成长期企业就可以用PEG（市盈率相对盈利增长比率）估值，等到了盈利稳定增长阶段再采用PE估值。

举个例子，中微公司发行PE达到170倍，是25家公司中最高的一家，如果要看PS，就只有9倍，与现有的A股可比公司估值水平差不多。其实这反映出投资人对其未来盈利的预期，半导体公司前期投入高，利润短期较难释放，营业收入更能反映出企业目前的价值。‍

（三）简单和主板类比没有意义

上面说到了，科创板对上市的盈利条件容忍度高，然而，他对行业的容忍度很低，证监会的实施意见里很明确指出了，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料等行业。

划重点说就是科技企业，那么，科创板和主板的市场结构差异很大，根据不具有可比性。如果非要比，也只能和A股公司中的相似可比公司进行比较。

根据测算，首批25家公司发行市盈率普遍低于可比公司，有19家公司较A股可比公司二级市场估值都是折价的，也就是说，目前的发行估值为未来二级市场表现留有了空间。‍

（四）正视市场化发行制度

科创板的发行定价遵循的是市场化原则，是机构投资者在网下报价时基于自身对投资标的的价值判断而做出的选择，而且发行人和保荐机构经过了高价剔除、以及发行价不高于长期资金报价均值的对比过程，充分尊重了市场的意愿。

换句话说，三高是机构投资者和充分多数的选择自然触发的，是市场各方参与者博弈的结果，是反映市场供需关系的结果。那么，让市场的归市场。