《科创板日报》（深圳，记者 莫磬箻）讯，继泽璟制药后，第二家未盈利上市企业来了！

2月10日，百奥泰（688177.SH）发布科创板上市发行公告，确定此次发行价格为32.76元/股。公司将于2月11日进行网上和网下申购，本次发行数量6000万股，预计募集资金 20亿元。

资料显示，百奥泰成立于2003年，致力于开发新一代创新药和生物类似药，用于治疗肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等重大疾病。但目前公司几乎所有产品均处于研发阶段，尚未开展商业化生产销售，因而尚未实现销售收入，亦尚未盈利。

据招股书披露，2016-2018年度及2019年1-6月百奥泰分别亏损1.37亿元、2.36亿元、5.53亿元和7.15亿元。公司预计未来一段时间内将持续亏损。

在此背景下，百奥泰也选择了科创板为未盈利企业量身定制的第五套上市标准，即：预计市值不低于4亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

据披露，本次发行价格确定后百奥泰上市时市值约为135.65亿元。截至目前百奥泰有1个产品获得上市批准，有20个主要在研产品，其中 1个产品已经提交 NDA 申请，3个产品处于Ⅲ期临床研究阶段，1个产品处Ⅱ期临床研究阶段，4个产品处于I期临床研究阶段，同时储备多项处于临床前研究阶段的在研项目。

如何对产品尚处于研发阶段、暂无销售收入且尚未盈利的企业定价，是市场关注的话题。

《科创板日报》记者关注到，与泽璟制药类同，百奥泰同样采纳了DCF估值法进行估值。

据医药行业研究员介绍，DCF估值法又称现金流折现法，即通过对公司未来收入、利润及自由现金流做出预测，进而折现出企业目前的价值。

“创新药研发周期长，相应产生收入、利润也可能需要较长时间。就还未盈利的创新型医药企业而言，主要是按照在研药品的前景来做DCF估值，从而确定发行价格，这种方式其实更合理。”一家券商医药研究负责人告诉记者。

百奥泰在发行公告中也提到，考虑生物创新药公司的行业特点，以及发行人与可比公司在产品类型、管线进展上有一定差异，因此主要参考现金流折现法确定本次发行价格。

记者联系百奥泰希望了解更多估值和定价细节，但至截稿未收到回应。

另外，在与可比公司进行估值比较时，百奥泰也与泽璟制药一样采用了“市值/研发费用”方式，与百济神州、信达生物、君实生物和基石药业等相近上市公司进行估值水平对比。

图〡百奥泰与可比公司估值对比情况；来源：发行公告

对于医药研究人士指出，目前少数未盈利科创板上市医药企业中看到这种对比方式的使用。

“选取市值/研发费用作为可比估值指标主要原因在于，作为尚未产生收入和利润的新药企业，采用PE等涉及收入和利润的估值指标进行对比并不适用。而对于未盈利的医药研发型企业而言，研发费用被认为在一定程度上能代表公司前景，因而被拿来做对比。”资深医药行业研究员介绍。