今年4月初，瑞幸咖啡财务造假事件爆发，中概股一时间被推到风口浪尖。美国证监会SEC在4月21日发出公告，明确指出“包括中国在内的诸多新兴市场，信息披露不完整或存在很多具有误导性的信息存在较大风险”，“建议不要投资在美上市中国企业”。中概股回归的话题再度热议。

两点原因

中国企业为何要成为中概股来到海外上市，我们认为主要有两点原因：

第一，企业因上市融资环境差异而选择来到海外市场上市。由于市场发展阶段不同等原因，中国市场和海外市场对企业的上市要求存在一定差异，最重要的区别之一就是企业是否盈利这一指标。这也是从90年代至今为什么很多尚未盈利的中国企业来到海外市场上市进行融资的重要原因，在这其中，美股市场是中概股主要上市地，新加坡、伦敦等其他海外市场发行的国企红筹虽然仍在交易，但市值较低。

第二，企业创始团队或投资人为吸引海外资金关注选择中国以外市场上市。相较于前者，以此原因选择海外上市的企业数量并不多，但这部分反映了国际资本对企业发展的重要性。

三种回归路径

当前中概股回归主要有三种方式：

第一种，私有化从美股退市，重新A/H股上市。企业可以通过要约收购等方式完成私有化后退市，从而实现回归A股或港股市场上市。此种方式目前看对公司市值及行业等方面没有制度层面的特殊要求，但缺点也是当年三六零曾经遇到过的，公司需要经历包括海外私有化退市—拆除VIE架构—清理海外SPV—理顺境内股权关系—内地借壳上市等诸多复杂操作，所消耗的时间较长、成本很高。代表案例是三六零借壳江南嘉捷重回A股。

第二种，继续保留红筹架构回归A股科创板。保留红筹架构回归A股科创板是今年市场的新亮点，尽管企业注册地在境外，但实际经营活动是发生在境内，通过这种方式可以实现保留原有架构重回科创板。但是证监会对企业的所属行业和市场占有等情况有具体的要求，相较私有化退市回归还是设置了门槛。代表案例就是近期热议的中芯国际。

第三种，双重上市或第二上市方式回归香港市场。相比较双重上市而言，第二上市审核标准更加宽松一些，阿里巴巴-SW即采用了“H股+ADR”方式；双重上市则以百济神州为代表。

四点建议

我们一直认为，海外中概股是中国核心资产的重要组成部分，因此对于优质的中概股而言，能够回到A股市场并让广大投资者受益，让上市公司受益无疑是最好的选择之一。基于这样的重要判断，我们提出四点政策建议。

继续适当适时加大对外开放力度。吸引优秀的海外资本投资进入本国是一国资本市场成熟度的重要体现，我们欣喜的看到，主管单位和监管机构已经从去年开始陆续放宽了对外资的局部限制。奔牛投资认为，在高质量的对外开放的政策基调下，金融市场已对外资持股比例进行了全面松绑，允许优质的海外资本适当持股，出台相关白名单可进一步加快和推动金融市场对外开放力度。同时，探索更大范围境外普通投资者参与A股市场交易的政策。

提高普通投资者中概股配售比例。新股的配售比例虽在不断优化，但实际还不够市场化。对于中小投资者而言，新股大量掌握在机构手中给了大家高位接盘的危险。奔牛投资认为，提升中小普通投资者的新股配售比例，尤其是中概股回归后的配售比例，将提升广大投资人的市场参与热情。

新设学者委员会，进一步松绑股权融资制度。注册制的推进步伐已经在加快，很快我们就将看到注册制的实施。注册制很重要的一点是降低企业上市难度及加快上市速度，这在海外成熟市场中已经被证实可行。奔牛投资认为，目前我们面临的主要困境是飘在海外的中概股和有上市计划的企业，对照上市融资制度标准，还有一定的门槛和难度，所以加入核心参考指标尤为重要。除了已有的制度标准外，涉及到国家命脉的关键领域及核心技术，应将行业顶尖学者加入到上市评定委员会并予以单列，对尚未完全符合上市标准的企业按照比重评定比例实现上市。

加强退市制度实施及市场惩罚。市场需要活水，退市制度和市场惩罚最核心一点应该将公司和实际控制人深度绑定，并承担法律责任，即实际控制人要对公司生产经营全权负责，而不只是追逐资本的暴利。