自2019年7月22日科创板正式开市以来，科创板在探索中前行，在变革中发展，多项改革举措落地实施，注册制由理念变成了现实，改革成果正逐步推广至资本市场其他板块。值此一周年之际，我们对科创板改革成效、运行特征、制度建设进行回顾与总结，对科创板改革方向与发展趋势进行前瞻与展望。
改革成效：注册制落地，市场化方向，凸显创新性、包容性、成长性
科创板上市企业数量已达116家，注册制平稳推进。科创板设立并试点注册制以来，上市企业数量达116家，目前科创板发行储备企业有227家。科创板已成为A股IPO主力军，自去年7月以来，科创板新股占比达46%。我们预计2020全年科创板上市企业数量有望达到100-120家。
科创板凸显创新性、包容性、成长性。科创板上市公司所属行业高度集中在新一代信息技术、生物医药等科技创新领域，前二者占比分别为41%、24%。上市企业的包容性显著提升：泽璟制药等5家尚未盈利公司成功上市，同股不同权的优刻得登陆科创板，华润微成为首家登陆科创板的红筹企业。科创板市场化发行机制也初步取得了成功，116家上市公司发行市盈率区间为19-468倍，均值为56倍。从企业经营情况来看，2019年、1Q20科创板业绩增速好于A股其他板块。根据中金行业分析师自下而上的统计结果，我们预计科创板中金覆盖标的今年二季度增速17%，好于主板（预计下滑6%）。
图表: 科创板改革发展历程
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 科创板改革成效
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 资本市场深化改革举措系统效应
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 科创板与其他板块交易概况、估值、基本面、行业构成综合对比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截止2020年6月30日）
图表: 科创板上市企业月度分布
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: A股各板块每月上市公司受理到上市所需平均天数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: A股各板块2019年7月至今上市企业占比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: 科创板已上市企业产业分布情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
制度创新：制度不断完善，科创板50指数即将推出
科创板在成功试点IPO注册制的基础上继续推进各项配套制度建设，今年以来再融资、询价与配售减持等制度相继落地。同时，注册制得以从科创板这一增量市场逐渐复制推广至创业板、新三板等存量市场。未来科创板有望在做市商制度、“T+0”交易机制、纳入沪股通方面作出新尝试。另外，上证科创板50成份指数将于7月22日收盘后正式发布。随着科创板50指数的推出，挂钩该指数的被动指数投资产品，如ETF基金亦随之推出。目前首批4只科创板50ETF基金已经正式上报。
图表: 《上海证券交易所科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》梳理
资料来源：上交所，中金公司研究部
图表: 2020年科创板限售股解禁情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: 2020年科创板各类型限售股解禁规模及占比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
运行特征：二级市场表现靓眼，新股申购仍具吸引力，关注解禁情况
上半年科创板领涨A股。我们编制的科创50指数上半年累计上涨50%（VS.创业板指36%/中小板指21%/沪深300指数2%）。近期板块换手率趋向平稳且维持在10%左右。双融方面，融资余额提升较快且幅度大于融券余额。公募基金对科创板持仓呈提升态势，3Q19/4Q19/1Q20主动偏股型基金对科创板重仓仓位分别为0.1%/0.5%/1%。
图表: 中金科创50指数年初至今表现好于沪深300/中小板指/创业板指
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截止2020年6月30日）
图表: 科创板及A股整体换手率情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：换手率=成交额/自由流通市值）
图表: 科创板成交额情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: 科创板融资、融券余额情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: 科创板融券占融资比例情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: 公募基金对A股各板块持仓情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截止2020年6月30日）
新股申购仍具吸引力。6月科创板网下、网上打新投资者数量均值为3727家、388万户。今年上半年网下A/B/C三类投资者获配比例均值分别为0.08%/0.07%/0.06%，网上中签率均值为0.045%。根据粗略假设，按2亿元产品规模计算，上半年网下A/B/C类投资者打新收益率分别为3.8%/3.6%/3.0%，按此我们预计A/B/C类投资者网下打新年化收益率分别为8%/8%/7%左右。网上打新方面，20万元规模下，上半年打新收益率为5.9%，按此我们预计网上打新年化收益率为12%左右。
图表: 科创板网下打新投资者数量情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: 科创板网上打新投资者数量情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止2020年6月30日）
图表: 科创板上市公司网下有效报价申购量比例
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 科创板网下初步询价/参与配售投资者数量
资料来源：万得资讯，中金公司研究
图表: 科创板网下各类投资者打新收益及收益率情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截止2020年6月30日）
科创板解禁或“有惊无险”。7月22日科创板首批25家公司解禁规模达1882亿元，占目前科创板总市值/流通市值的9%/59%，占科创板首批公司总市值/流通市值的30%/231%。我们认为在市场高关注度下，解禁对于短期价格可能会带来一定影响，但解禁带来的实际减持压力可能规模有限，具体分析请参见我们在7月初发布的主题报告。
