多期激励稳中有升股权激励渐成注册制下资本市场“标配”

2012年，时任中国证监会主席的郭树清抛出“IPO不审行不行”这一惊人一问，一石激起千层浪。那一年，注册制改革的条件尚不成熟，但其在A股资本市场已开始萌芽，等待绽放的时机。

7年后，A股资本市场迎来了科创板和注册制改革试点方案，随着2019年7月22日科创板的正式开市，中国资本市场开辟了新的板块，并且市场期待已久的注册制也真正的落地实施。

如今，创业板也紧随科创板吹响了注册制的改革号角，与其他板块相比，创业板与科创板在股权激励制度方面的规定，更加的灵活、包容、多样化。

一个不可忽视的趋势是，自2010年至2019年，A股市场中，实施多期股权激励计划公告期数的年均增长率超过50%，其中2019年多期股权激励计划公告的占比从2018年的38.39%上升至47.18%，这也意味着，股权激励已进入“常态化”时代，成为上市公司改善公司治理、提高治理能力的有效手段。

而在股权激励市场，深耕行业22年的上海荣正投资咨询股份有限公司（以下简称“荣正咨询”）已牢牢占据股权激励独立财务顾问核心位置，在2019年160家上市公司的164个激励计划聘请的独立财务顾问并发布的独立财务顾问报告中，“荣正咨询”服务了102家的104个方案，有效市场占比达63.41%。

“荣正咨询”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏认为，与核准制相比，股权激励将成为注册制下资本市场的新常态。

图说：“荣正咨询”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏

股权激励常态化

某上市公司人力资源部高管在一次论坛上曾这样描述过：今天在中关村地区招聘，公司内部有股权激励不一定招得到人，但是没有股权激励一定招不到人。

从这位高管的讲话中，不难判断出，如今股权激励正从过去的“奢侈品”，向“标配品”过度。

数据显示，截至2019年，A股市场共有3765支股票，其中股权激励广度（累计公告股权激励公司数/当年度上市公司总数*100%）从2006年度的2.81%上升至2019年度的42.02%；而股权激励深度（累计公告股权激励方案数/累计公告股权激励公司数）从2006年度的1.00上升至2019年度的1.48。

一方面，上市公司越来越灵活使用股权这一工具来完善优化上市公司治理结构，一定程度上标志着中国资本市场的日趋完善，但另一方面，与国外成熟的资本市场相比，不论是股权激励广度或股权激励深度，其数值均低于国际水平。

而在当前注册制下，国内股权激励市场发展前景令外界有了更多的期待。

截至科创板一周年（2020年7月22日），共有140家公司登陆科创板上市，其中已有26家公司披露了股权激励计划，值得一提的，“乐鑫科技”是科创板首批推出股权激励计划的公司，同时也是科创板首家推出多期股权激励计划的公司，这对于其它科创板公司实施股权激励计划具有重要的借鉴意义。

“荣正咨询”不仅是“乐鑫科技”上述两期股权激励计划的“独立财务顾问”，其同时另外13家科创板上市公司股权激励计划背后的“独立财务顾问”。

郑培敏表示，核准制下，创业板用了10年，使股权激励覆盖率达到62%左右；上交所主板和深交所主板用了14年的时间，使股权激励覆盖率达到26%上下，而科创板仅历时一年，其股权激励覆盖率已超过18%，“以此速度，5年左右的时间，科创板股权激励覆盖率将达到50%”。

郑培敏认为，这一趋势的预测实际上是向市场传达出一则重要的信息：股权激励成为资本市场新常态或者资本市场注册之下的一个标配，“这就像过去八九十年代买房子，可能多是毛坯房，如今大家更多选择直接购买精装修房，那么股权激励就是上市公司治理结构的装修，尤其在注册制下，其将变得更加常态化”。

多期激励逐步增加

股权激励常态化在实际案例中的具体体现之一是多期股权激励的增加。

在“荣正咨询”服务的上市公司中，“网宿科技”自2009年创业板上市后至今，共公告了8次股权激励计划，公司的市值也从2010年首期公告的30.64亿元，增至超过200亿元；“用友网络”公告了7期股权激励计划，公司市值如今已超过1400亿元；另外科创板上市公司“乐鑫科技”上市一年即公告了两期股权激励计划；“宁德时代”、“药明康德”这样的知名企业也实施了两期股权激励计划。

若将时间拉长，可以发现，自2010年至2019年，多期股权激励计划公告期数的年均增长率超过50%。从多期股权激励计划的市场比重看，其公告期数从2010年的9.23%增长至2016年的51.02%。而2017年至2018年，上市公司推行首期股权激励计划力度加大，多期激励计划公告占比增速减缓。但2019年多期股权激励计划的市场占有率提高至47.18%，不难看出，多期股权激励计划已常态化发展。

进一步来看，哪些公司更需要股权激励工具？

郑培敏认为，做股权激励有两种类型，一种是公司发自内心的想做；另一种是必须要做，总体而言，对人力资本依赖度高的公司、行业，是实施股权激励的高发区。

以集成电路行业为例，集成电路行业是人才密集型行业，随着行业重要性、市场关注度的持续提升，各个公司对于行业优秀人才“求贤若渴”，与单一的固定薪酬＋绩效模式相比，股权激励无疑是吸引行业内人才的重要手段。

截至2019年12月31日，集成电路行业62家上市公司中34家上市公司至少披露了一期股权激励方案，占比约54.84%，超过全市场实施股权激励的占比数据。

而在集结了众多硬科技公司的科创板中，“荣正咨询”服务的“乐鑫科技”、“澜起科技”、“晶晨股份”、“中微公司”等多家集成电路行业公司均陆续披露了股权激励计划，与此前其他板块相比，科创板集成电路行业上市公司全部采用了具有创新性的第二类限制性股票作为激励工具，前述工具在授予价格的确定、激励对象范围的覆盖、业绩考核指标的设置上都体现出更大的自主性和灵活性。

某种程度上，股权激励已经成为集成电路行业上市公司的“标配”。

国有企业积极推进

而对于国有企业而言，随着国企混改的深入，股权激励也日益“常态化”，其中2019年是国有控股A股上市公司股权激励飞速发展的一年。

2019年10月24日，国资委发布了《关于进一步做好中央企业控股上市股权激励有关通知》，国资委不再审核股权激励分期实施方案，报中央企业集团公司审核同意。

在此背景下，仅2019年12月就有18家国有企业公告了股权激励方案，在整个2019年，国有企业股权激励公告合计53例，同比增长约43%。同时，2019年国有企业首期股权激励公告数为47例，推出多期的股权激励的国有企业共同6例，其中“光迅科技”在2019年推出了第四期股权激励计划，其授予总量为3.58%，为年度授予总量最多的企业。

今年5月，《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》（以下简称“指引”）正式发布，该指引从股权激励计划的内容要点、考核体系、管理办法和实施程序等方面系统集成过往政策，梳理总结实践经验，对央企上市公司股权激励在微观操作层面进一步细化。

值得注意的是，《指引》中，专门一节对央企控股科创板上市公司股权激励考核作出安排，其中“授予价格”可以突破50%的限制，但上市公司需要附加一些限制性条件；此外对于尚未盈利的科创板上市公司实施股权激励的，限制性股票授予价格按照不低于公平市场价格的60%确定。

在《指引》正式发布后不久，“厦门国贸”于今年7月28日推出了2020年限制性股票激励计划，这也是厦门第一家推出股权激励计划的国有控股上市公司，而荣正咨询全程参与了这起股权激励计划方案的制定，此次股权激励计划的推出，对于国有企业深入推进股权激励改革具有较大的示范意义。

总体来看，《指引》是深化国企改革中强化激励举措的进一步具体化，对上市公司实施股权激励具有积极的推动作用，而在前期新《证券法》的推出、注册制改革的持续深化下，预计会促进更多的中央及地方国有企业积极实施股权激励改革。