《科创板日报》（上海，记者 徐红），从2019年中到今年年中，港股春立医疗（01858.HK）和爱康医疗（01789.HK）分别翻了10倍与7倍，无视疫情影响，走出一波罕见的独立行情。

不过，从今年7月开始，两家公司的股价又齐齐踏入了下行调整阶段。

促成如此走势的背后逻辑其实再清晰不过。

人口老龄化叠加行业整合红利

春立医疗和爱康医疗是骨科领域的头部企业，凑巧的是，两者又同在关节这一细分赛道。

伴随着两家公司一路牛途走高的是，在过去的一年多时间里，骨科的发展前景开始为市场所津津乐道，而知名投资机构的重仓布局更是成为其投资价值的佐证。

2019年9月，就在公司股价启动上涨后不久，高瓴资本便大幅增持爱康医疗，成为公司前三大股东；其后，在今年5月，又携手淡马锡拿下了凯利泰（300326.SZ）近11亿元的定增。不到一年的时间里接连出手，显示高瓴资本对骨科赛道的重视与日俱增。

除了高瓴资本，知名私募大佬陈光明的睿远基金亦在2019年第二季度进入凯利泰前十大流通股股东，截至2020年9月30日，持股2731.9万股，占比3.78%，位列第五大流通股股东。

事实上，骨科原本就是医疗器械领域的一个重要分支，是继IVD、心血管、影像之后的第四大医疗器械细分板块，占据约9％的市场份额；并且从全球市场来看，在过去的近十年时间里，持续保持了单位数的增长。

国内方面，目前整个骨科市场规模已超过250亿人民币。前三大细分市场中，创伤仍然占据了非常大的比重，2018年的市场规模在77亿元左右，进口替代率超过70%；脊柱市场规模约73亿元，进口占比超过60%；关节虽然只有大概52亿元的市场规模，但进口占比超过70%，因此有着最大的进口替代空间。

观点认为，随着中国人口老龄化的快速提升以及骨科疾病发病率的逐年提高，预计国内骨科手术治疗渗透率将进一步提升，这是行业增长的底层逻辑。

与此同时，相比国外巨头占有率高、行业高度集中的成熟市场特色，目前国内100余家骨科生产厂家中的大多数仍旧是收入不足亿元的小企业，且龙头企业市场占比不高，整个行业呈现出市场集中度低，整体竞争力较弱的不足。但这也意味着，除了进口替代的机会，国内的骨科企业还可以享受到行业的整合红利。

中国骨科产业发展方兴未艾。

“从我们（骨科）的市场集中度、产业配套现状来看，以及参考海外巨头的发展路径，如果说这是一条10分钟的路，那我们现在才走了3分钟，我认为它的潜力是巨大的。虽然存在挑战，但机会同样很多。”在日前举行的“第八届中国骨科、生物材料及智能医疗产业投资峰会”上，山蓝资本管理合伙人、资深医疗器械投资人聂洪鑫博士在其报告结尾这样总结道。

集采带来龙头股价调整，行业影响几何？

继药品国家带量采购之后，2019年7月31日，国务院正式下发《治理高值医用耗材改革方案》，吹响了高值医用耗材集采的号角。

随后，安徽、江苏两地在国家医保局的指导下，火速在当年试点了心血管（冠脉支架）、骨科（脊柱、关节类）、眼科（人工晶体）等一些市场体量较大、且产品标准化程度较高的高值耗材品种的省级带量采购。

接着，在疫情得到控制以后，江苏、福建、安徽、浙江、湖南等地又从今年7月开始，陆续开展了骨科关节类、创伤类产品的集采试点。

图|各地骨科耗材带量采购品种及降幅（2019.7-2020.8）；数据来源：公开报道

如果说股价调整需要一个理由，那么集采或许就是最好的催化剂，而春立和爱康的走势正恰好印证了这一点。

“江苏骨科集采略显惨烈， 膝关节降幅比去年髋关节更大，中标的跟落选的一起阴跌，创新产品的价值没有反映在价格上。”，在某投资平台上，面对公司股价的突然向下，有投资人这样写道。

那么，集采之于行业的到底是寒冬还是机遇？参考药品带量采购，目前资本市场对骨科集采已经形成一些基本的判断，其中核心的观点认为虽然不可避免的造成短期冲击，但从长期来看，集采将提升行业集中度、加快国产替代，最终利好有强大护城河的龙头企业，让强者恒强。

不过，在业界看来，集采对于行业的影响或许远远比想象的更为复杂。

“骨科集采还在摸索阶段，因此目前我们仍很难对其可能产生的影响作出特别明确的判断。至于未来是不是‘强者恒强’，小企业就完全没有机会？我倒觉得未必。”在谈到集采可能造成的影响时，企业A这样回复《科创板日报》记者。

“还是要具体企业具体分析，要综合区域、市场等多方面因素来考量。最核心的，是要看企业的内在实力，包括产品是否过硬、技术是否有独创性和前瞻性等，以及其对市场的把握能力。有时候虽然有好的产品，但如果经营策略上出现偏差和失误也是很危险的。”对方继续道。

企业B有着类似的观点，在接受记者采访时，其表示，虽然集采会造成一些负面影响，“但产品线较全，且有创新产品的企业还是会有一定优势”。

“（产品）全很重要，但从抵御风险的角度来说，（产品）新会更重要。”他又特别强调称。

与此同时，当市场普遍认为，骨科产品的出厂价与入院终端价之间还有着较大的价差空间，因此与药品带量采购一样，骨科带量采购波及的只是中间经销商渠道，对生产企业影响并不大时，又有企业指出，骨科运营较之药品更为复杂，而骨科经销商也为企业承担了更多的终端服务工作，这意味着，集采对骨科经销商的利润挤压可能最终仍需由生产企业来承担。

“器械和药品是完全不同的产品，因此在很多层面的差异都挺大。以骨科为例，经销商的工作一般会包括器械运输，即将器械和假体送到医院，而且在医院，药品有药房，但器械没有，所以还要做一台手术送一台，因此运输和人力费用相对较高。另外，与药品销售不同，器械的经销商往往还要承担手术跟台的工作，即辅助并指导医生正确使用医疗器械进行手术等。”该企业的一位高管向《科创板日报》记者解释道。

“如果一家生产企业有数百家经销商，那么其中一家经销商可能就有上千名员工，所以如果带量采购挤压了中间渠道，那生产企业是否就能一力承担？另外，骨科耗材是植入产品，也是工业产品，因此难免会有一些生产制造上的瑕疵，造成术前、术中或术后等各种问题，企业为此可能需要进行赔补偿。所以，我希望集采决策层也能考虑到这些费用。”对方表示。

“渠道很重要，但集采后的渠道要系统化。因此，基于互联网的系统建设就很重要，否则中间的大规模人力服务成本（生产企业）将无法完全承担。同时，还有及时反应和逻辑化库存等管理问题也都只能由厂家解决。”对于集采可能给营销渠道带来的变化，企业B的高管也有着自己的理解，他这样告诉《科创板日报》记者。

除此之外，集采会不会对整个行业造成一些更深层次的影响，这也是一部分人的担忧。比如，在会上，就有企业提出，集采很可能让创新变得更难。

事实上，这并非是《科创板日报》记者第一次听到这样的观点。早在去年的会上，聂洪鑫博士就曾表达了类似的担忧，其表示称，在目前国内骨科耗材仍旧以改良性研发居多，在缺乏创新性研发的背景下，带量采购之后产品价格下降，企业利润率或收缩，最终或导致企业创新无法持续。

然而，如果参考药品的带量采购，或许骨科集采的未来也并没有想象中的那般悲观。从日前华海药业（600521.SH）公布的三季报来看，公司业绩已呈现连续三个季度实现同比快速增长，其中一个原因就是公司依托带量采购中选契机，产品市场覆盖率得到快速提升，使得国内制剂销售大幅增加。

“集采总体是让我们受益的，产品的销量和市场覆盖率确实提高了不少。”华海药业相关人士向《科创板日报》记者确认。华海药业是过去几轮药品集采中中选率最高的企业，所有竞标品种无一落标。

“药品相对而言更多是做存量市场，但器械由于市场渗透率还比较低，因此除了存量市场外，还有增量市场。另外，谈到产品创新，换另一个角度来看，集采其实也能倒逼我们发力创新。” 一位仍旧对集采，对行业未来充满信心的骨科企业人士说。