快手科技：国内第二大短视频平台，广告驱动收入高速增长，运营强度提高，销售费用率明显提升

公司注册于2014年，2019年和2020年前三季度分别实现收入391.2亿元和406.8亿元，同比增长92.7%和49.2%，经调整净利润13.5亿元及-72.4亿元，净利下滑主要由于大规模市场投入，销售费用大幅增长所致。公司收入主要由直播、线上营销服务与其他业务（电商、游戏、其他增值服务）构成：直播收入20年前三季度253.1亿元，同比增长10%，占比62%；在线营销服务收入20前三季度达133.4亿元，同比增长213%，占比33%。

高成长赛道：短视频行业的用户使用时长提升为互联网第一；腾讯视频号正在酝酿突破，行业从两强争霸到三国杀，其他大型公司也在跟进

15年-19年短视频平台日活用户数从3180万上升至4.96亿人，年复合增长率达98.6%；使用时长不断提升，19年人均使用时长67分钟；用户粘性逐渐增强，20年Q3人均每日使用短视频类APP时长达到26.6%，成为时长占比最高应用。经过十年发展，抖音快手占据行业绝对头部（截至20年10月，抖音MAU达5.3亿，快手达4.2亿），微信视频号于19年切入短视频市场，利用微信社交粘性于20年6月DAU已达2亿，21年有望继续突破。竞争格局从双雄争霸进入三强竞争（腾讯是快手股东），百度、网易等大厂纷纷跟进，中视频B站、长视频爱优芒也有布局。

两强从差异走向部分融合：快手/抖音各具特色形成初期定位，18年开始出圈扩大用户群，双方竞争中也有融合，快手优势在社区基因和用户粘性

我们从七大维度对二者进行分析（从基因、愿景、交互、技术到内容、用户、商业模式）：创始人背景决定产品理念差异：抖音重美好/精品VS快手重记录/公平；抖音单列流中心化分发VS快手双列流展示；抖音优先爆款VS快手更关注公平；由此造成抖音快手产品生态差异与变现方式差异：抖音明星、网红居头部VS快手素人为主；快手用户相对下沉VS抖音一二线城市占比较高；快手私域流量C端直播变现为主VS抖音公域流量B端广告变现为主。

快手投资亮点：直播稳定基本盘；广告单列流+电商广告打开空间；电商万亿可期，货币化率提升弹性显著

直播打赏方面，虽然用户注意力和使用时长受到电商带货发力或有分流，但直播渗透率与付费率提升+社区基因+电商挂榜业务稳定直播收入基本盘。广告方面，受益单列流改版+加载率提升+电商广告（小店通）建设，具备数倍提升空间。直播带货方面，依托社区粘性与用户画像，快手初期以白牌+选品+社区已经突破3000亿GMV，仅次于淘宝直播成为第二大直播电商平台，后续如果能成功管理主播生态和供应链强化复购，长期GMV具备万亿空间。随着带货商业生态不断完善，叠加直播、广告业务协同（包括支付），带货GMV和货币化率双升有望打开持续成长空间。中期看，我们看好腾讯视频号在用户规模对抖快的追赶，用户时长的抢夺需要配合产品、内容、运营多维度配合。短视频作为5G时代的典型传播互动媒介，行业的用户规模和用户时长还有提升空间，如抖、快极速版的推广，出海等，同时依托打赏、广告、电商、游戏，商业变现也只是早期。

估值情况：我们采取PS及单用户估值法估值，分部PS估计快手市值842亿美元，考虑电商货币化率弹性，电商采取P/GMV方法估值，快手市值弹性可达1161亿美元；单用户估值估计快手市值621亿美元，随着电商业务不断发展，单用户估值有望进一步提升，弹性可达1011亿美元。综上所述，我们认为2021年快手市值弹性区间在842亿-1011亿美金区间。