国内智能微投领域佼佼者的极米科技 （688696.SH）今日正式在科创板挂牌上市。公司以511.11元开盘，较133.73元的发行价高开282.2%，开盘半小时内一度冲高至611.15元。

极米科技是少有的发行价超过百元的科创板公司之一，尽管发行市盈率达72.81倍，但投资者热情不减，网上发行最终中签率仅为0.0274%，实际募资16.72亿元，较原计划超募约40%。天风证券更是将其上市后股价看至594~742元，照此计算，未来股价较开盘价仍有16%~45%的上升空间。

极米科技何以受到市场热烈追捧？公司上市后将有哪些持续高增长看点？

市场份额稳居前列 去年业绩暴增1.88倍

成立于2013年的极米科技，5年时间即打破外资品牌对中国投影机市场十几年的垄断，并带领投影机产品打开广袤的C端消费市场，成为搅动行业的“鲶鱼”，也无愧于成都 “独角兽”的地位。

根据市场调研机构IDC报告，极米科技2018年、2019年、2020年上半年连续蝉联中国投影机市场出货量第一，市场份额不断提升，分别为13.2%、14.6%和22.2%。2017~2019年，公司智能投影产品销量分别为34.16万台、54.53万台和68.99万台，年均复合增速达42.11%。

在 2018年和2019年中国投影市场单品销量TOP 10中，极米科技分别占了4款和3款，其中极米Z6连续两年跻身销量排行榜前列。而在智能投影单品细分市场，极米科技的Z6和H2两款产品连续两年包揽前二。

从业绩来看，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度（未经审计，经审阅），极米科技分别实现营收9.99亿元、16.59亿元、21.16亿元和28.28亿元，年均复合增长率41%；同期净利润分别为1449.38万元、952万元、9340万元和2.69亿元，年均复合增长165%，其中2020年（未经审计，经审阅）净利润同比增长1.88倍。

极米科技主营智能投影产品的研产销，同时提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。其中整机产品销售是其最主要的收入来源，2017~2019年营收贡献分别为94.15%、93.57%和93.45%；其中，来自拳头产品智能微投的收入占比超过86%。

强劲的增长势头，吸引了百度、经纬中国、赛领资本、芒果传媒等多家明星机构加持。2014年~2018年，极米科技累计完成7轮超过10.6亿元融资。上市前，公司创始人钟波直接持股25%，并实际控制46.342%的股份表决权；百度合计持有15.4%股份，为最大的机构投资者。此外，四川文投、经纬中国、创东方投资分别持股5.5%、5.1%和5.8%。

当前投影机赛道玩家众多，但极米科技似乎并不愁产品销路。招股书显示，公司三大核心产品智能微投系列、激光电视系列和创新产品系列2019年产销率均接近100%。

为了解决产能不足的问题，公司本次IPO募集资金中的8.15亿元将用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化项目。这意味着，未来随着募投项目逐步达产，公司将持续分享行业高增长和产品升级带来的红利，为进一步提升市占率、持续做大营收规模提供保障。

从行业来看，投影机市场正处于线上经济爆发和消费习惯变革的双风口。一方面，随着大屏视听需求、5G+新视频应用崛起、数字社会和数字生活的深入发展，投影机等大屏设备终端迎来新一轮的需求增长；另一方面，电视机屏幕扩大与生产成本指数级上升的矛盾日益暴露，智能微投等大屏投影设备迎来可乘之机，随着观感体验与画质不断提升，越来越多的年轻消费群体逐渐摒弃电视机，转向投影机。

此外值得注意的是，极米科技目前的终端用户以一二线城市为主。而在消费升级、消费主力年轻化、互联网普及率不断提升的背景下，三四线下沉市场还有更大的增量空间。

根据IDC预计，到2024年，中国投影机市场的5年复合增长率将超过14%，出货量达到近千万台。假设极米科技维持现在的市场份额不变，保守估计，到2024年将有3倍的销量增长空间。

核心元器件自研自产 引领投影产品国产替代

长期以来，中国投影机市场由爱普生、NEC等外资品牌称霸，国产品牌竞争力不足，且同质化严重，直到极米科技打破这一局面。

2014年，极米科技成立第二年便发布了行业首款智能投影产品 Z3，使得投影设备的智能化水平和音画质水平迅速提升，开启投影行业智能化时代，也拉开了国产智能投影技术引领产业发展方向的大幕。

此后，极米在技术攻坚路上步履不停，在光机设计、硬件电路设计、整机结构设计、智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等方面掌握了多项核心技术，大幅提高了智能投影设备的性能和用户体验。

2017年，极米Z4极光获得CES最佳创新奖，赢得全球最高水平的消费电子展对其产品的肯定。截至2021年初，极米科技获得包括世界四大工业设计奖项、等在内的31项国际奖项。

在此背后，是极米科技成立以来始终坚持的重金研发投入和核心技术自主化之路。

比如，光机作为投影机的核心部件，直接影响到投影亮度、画面效果等关键参数，其对于投影机的意义甚至比SoC（移动处理平台）之于手机更加重要。极米科技早在成立之初便建立了光学实验室，以全面提升光机产品的性能与寿命为目标，投入巨大的研发资源进行技术攻坚，同时联合各零部件领域供应商推动国内光机产业链发展。

2019年，公司已实现光机技术自主化，并逐步导入量产。2020年疫情爆发后，很多投影品牌因外部供应商无法交货，缺乏光机等核心部件，被迫停产或减产，而极米科技凭借光机自研自产能力，上半年自研光机占比提升至58.72%，从而保证了疫情期间产品稳定的出货。

根据IPO募投计划，公司将拿出1.95亿元募集资金用于“光机研发中心建设项目”，以巩固其在核心技术上的优势地位。此外，公司在招股书中表示，将积极投入研发资源，巩固在图像自动校正、画质优化等领域的技术壁垒，不断优化产品使用体验。这意味着，未来随着相关募投项目实施，公司在继续保持产品性能优势的同时，也将进一步推动具有自主知识产权的核心元器件国产化，增大投影产品国产替代力度。

“研发是极米科技最为重视的部分，目前，我们重点研发方向为图像识别、产品画质、光学性能等。”极米科技董事长钟波曾表示，投影大屏产品要在家用消费领域有所建树，就必须在品质以及应用性上实现质的突破。

为此，极米科技研发投入逐年增长，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度（未经审计，经审阅），研发费用分别为3305.08万元、6300.17万元、8106.09万元和1.39亿元，占营业收入的比例分别为3.31%、3.8%、3.83%、4.92%。

截至 2020年6月30日，公司研发人员351人，占员工人数21.21%。截至2020年8月31日，公司共获得计算机软件著作权34项，已经取得权利证书的专利330项，其中发明专利22项，在申请发明专利158项。

当前，在投影产品整机开发这一核心技术上，极米科技已具备涵盖光机设计、硬件电路设计及结构设计的完整整机开发能力。公司率先推出120英寸双色激光电视、功能3合1的智能吸顶灯以及双光路技术设计、投影上搭载MEMC运动补偿技术，以及率先实现真正开机即用的全自动梯形校正技术等，在投影产品重要技术革新上始终走在行业前列。

互联网增值业务、海外市场成新的发力点

凭借技术和产品优势俘获更多的用户，用户规模的扩大则为互联网增值业务带来更大的想象空间。

2020年7月，极米科技自身系统GMUI月活数约124万，相比2019年7月增长44%，用户日均使用时长超过4小时。公司表示，随着智能投影产品的进一步渗透，终端用户规模将继续扩大。

通过GMUI系统，极米科技可以实现对终端用户的触达，从而向用户提供丰富的互联网增值服务，主要包括应用分发和影视内容服务。应用分发是第三方应用开发商根据应用分发数量，向极米科技支付相应的分发费用；影视内容服务则主要基于GMUI系统内运行的视频应用（如爱奇艺、腾讯视频等），向用户提供内容，从而获取后端收入。

目前互联网增值服务的收入占比不大，但属于增长最快、毛利率最高的板块，有望成为公司下一个业绩爆发点。招股书显示，极米科技互联网增值服务收入从2017年的468.09万元增至2019年的2130.49万元，2年增长4.6倍，2020年上半年实现收入1847.19万元。

因互联网增值服务不不存在传统的原材料采购，营业成本主要为租赁云数据服务、少量人工成本等，2019年该板块的毛利率高达89.2%，远高于同期综合毛利率23.32%。凭借高毛利率，互联网增值服务不仅可帮助提升公司整体盈利能力，还能贡献稳定的现金流。

极米科技表示，互联网增值服务规模一方面依赖于终端用户规模，另一方面依赖于用户付费意愿，目前公司终端用户以一二线城市消费者为主，未来随着终端用户规模进一步扩大，拓展多样化的互联网增值服务将逐渐成为公司重要业务之一。

极米科技另一个值得期待的增长点是国际化战略。在国内智能投影市场一枝独秀的同时，公司已在全球市场占了一席之地，目前其用户已遍布全球127个国家和地区。

“极米的长期发展战略是成为积极创新影响世界的杰出科技公司。”钟波曾在公司内部信中提到。为此，早在2018年，其创新产品阿拉丁在日本一经推出便迅速获得成功，占据日本家用投影市场翘楚位置。以此为契机，极米科技正加速开拓欧美市场，研发适应该市场的高便携性投影机产品。

极米科技认为，类似消费级无人机、手机、个人电脑、家用电视等消费电子产品，智能投影设备基于本身的独特卖点和普适性，未来有可能成为全球性的消费电子产品。

有业内人士表示，当前海外地区的疫情形势仍十分严峻，居家隔离场景将进一步刺激用户对投影机等家庭娱乐设备的需求。而随着国内市场竞争加剧，瞄准更广阔的全球市场，或将成为极米科技未来最大的营收增长空间。