《科创板日报》（上海，研究员 郑远方）讯，全球缺芯阴云久久不散，下游需求端陷入窘境，排队抢夺晶圆厂产能，上游晶圆代工厂等环节却得以订单满载又连连涨价，赚得盆满钵满，分析师由此纷纷看高代工行业景气度。

不料，大摩却率先唱衰，下调行业领头羊台积电评级至“中立”，目标价自655新台币砍到580新台币，不看好其长期获利能力。研究报告中更是直言，未来台积电股票有如“死钱（dead money）”。

这一评级堪称“异类”。目前，外资普遍将台积电定级为“增持”，市场共识均值为749新台币，而大摩目标价却低了23％之多。

大摩的研究报告中，列出了四点疑虑。

第一，台积电未来毛利率还会扩张吗？市场认为会，但分析师并不认同；

第二，台积电成长性会高于半导体业吗？会，但幅度不像市场想像乐观；

第三，2022年后半导体会不会进入下修循环？肯定会，代工涨势还可能提前在Q4终结；

第四，未来3-5年台积电还会大涨吗？台积电股价高企，股息率不及3%，投入或许只能成为“死钱”。

分析师詹家鸿指出，台积电近年发展势头大好的关键，是摩尔定律的成本优势。特别是今年半导体技术迎来重大突破，台积电制程延伸至1nm——这也成为业内看好其未来发展的一大原因。

然而，这背后隐藏的一个重要劣势是堆积得愈来愈高的资本密集度。由于台积电在面对ASML等设备商时，议价能力减弱，导致5nm以下制程的资本密度大幅攀升。因此，台积电先进制程晶圆代工ROI将出现结构性下滑。

就3nm工艺定价而言，成本或高于预期，这可能是摩尔定律成本优势终结的不利讯号。而3D封装等“后摩尔时代”技术也能有效提升芯片效能，可能削弱3nm、2nm制程需求。

另一方面，台积电近期资本支出基金，先是举重金扩产、在美设厂，又传将在日本建立基地。

当前，市场大多根据台积电去年53%的毛利率做出预测。但由于先进制程ROI下跌，台积电激进的资本支出将损害毛利率，公司在如今的行业高景气度中也难以维持50%毛利率，妄论未来市场供需反转情况如何。

值得一提的是，研报指出，明年半导体行业将进入下修周期，代工涨势甚至可能提前在今年Q4止步。