《科创板日报》8月15日讯（记者 田箫）“过去的一年是艰难的一年。“近日，在“第16届中国投资年会.年度峰会”上，国内众多头部投资机构都承认了这一现状。在地缘政治、疫情效应带来的经济周期与数智转型、技术封锁带来的技术周期中，创投行业正面临着前所未有的挑战。

投中信息CEO杨晓磊首先介绍到，关于一级市场的情况，整个上半年乏善可陈，受行业的影响，国内出手频次比美国同行确实没那么活跃。数据显示，2022上半年新成立基金4683支，同比2021年上半年增加33%，而募集规模仅为2282亿美元，同比小幅下降。

另一方面，国内创投机构的二八分化，甚至一九分化现象严重。数据显示，排名前15%的GP募集了市场上85%的钱，创投行业在加速洗牌。东方富海董事长、创始合伙人陈玮直言，“我觉得未来可能一半以上的机构面临生存问题，而且中国本身也不需要这么多的GP。”数据显示，今年上半年，超过九成的新基金规模是小于10亿，近6成基金募集规模少于1个亿，今年能够募到50亿规模以上的仅有24支。

从被投项目来看，投资内卷、上市破发成为市场常态。陈玮介绍，“一旦好项目被看上，就贵的要命，没挣钱没收入可能就是20亿、30亿估值。热门赛道像半导体、生物医药，包括卡脖子的东西，稍微像样的就非常贵，和美国相比，是贵了1/3多。数据显示今年上半年几个热门赛道比如新能源汽车、半导体、人工智能等估值普遍上涨50%以上。PE/VC的单笔投资额均值也水涨船高”。同时，IPO频繁破发则意味着中国市场中行业成熟度提升，一定是好项目才能赚钱。

对于略显低迷的市场，头部机构仍表现出一定的信心。杨晓磊表示，“我认为行业需要理性看待这一切。“对于如何在不确定性中坚持信心，持续向前，不同的投资人给出了自己的答案。

找准方向，坚守投资价值

今年2022年上半年，凯辉基金募集了150亿元人民币的新基金，在当下的艰难时期显得尤其难能可贵。谈及投资策略，凯辉基金全球总裁杨国安表示在这个行业里要投到好的项目，是必须形成独特的差异化价值。

杨国安表示，与被投企业深耕行业生态，最重要的基础在于跟他们很紧密地定期沟通，形成对行业趋势、经营环境变化的共识，看到未来3年、5年、10年的机遇和挑战。一旦形成共识，投资机构能做的事有很多。一是帮助企业扫描和寻找合适的标的企业，和这些企业形成兼并合作；二是看到一些未来的机遇，与被投企业共同孵化新业务，寻找创业者；三是可以帮助被投企业剥离核心技术，用好的技术结合市场不同的伙伴，一起成立合作的机制，形成共创机制。

杨晓磊也强调了价值的重要性。VC/PE行业所有的波动都来自于被投行业和政策，过去十年，行业的主题每年都有新变化，有产业主题，如O2O、社区电商、短视频、芯片、储能，还有政策主题，如创业板、科创板、注册制、S基金。他认为，“我们还是要回归自己的底层思考，提高下限，长期给LP赚钱，多问一问自己，策略坚持了吗？做的事情有时间复利吗？一级市场是死多头，摇摆不定的机构，一定会被存量出清。追赶热点的人，大概率会充当分母，成为泡沫的一部分，买股买在曲线右侧，会伤害行业本来就脆弱的LP的心态和行业生态。“

陈玮认为，当前市场中存在GP平庸化、同质化现象，GP间的特点和差异不明显。“你投半导体，我也投，你投生物医药我也投，你投卡脖子的，我也投。GP本身也存在如何提升的问题，要破解行业上的问题，要走专业化道路，做深做强。所以行业未来要做得好，必须要走专业化道路。要么是大而全，像深创投一样的，要么是小而美，比如专门做生物医药或者是医疗器械领域的投资，在某个领域深耕，会更有机会。”

发掘出口，探索退出渠道

除了投资，退出也是目前创投行业中的一大难题。联创资本创始合伙人韩宇泽展示了一些数据，2014年至2016年备案的基金至今运作已经5年以上，截至目前清算比例仅为55%，2014年基金清算仅有30.35%，早期基金更仅仅达到8.56%，国内基金实际上退出比较难。同时，整个中国的股权投资市场中，十年内的退出比例仅为30%左右，而美国同期十年退出比例高达116%，是我国的3.8倍。

韩宇泽指出，创投行业目前的退出困境是多年沉淀造成的，国家应该率先带头设立S基金的母基金，鼓励银行、保险公司加大S基金的设立，鼓励各类资产管理公司加大S基金的设立，他们更擅长不良资产的管理与处置。同时，他还建议政府应该支持这北京股交所、上海股交所设立具规模的S基金，来有效盘活存量资金。

2021年，全球PE二级市场交易非常活跃，去年全球交易了1340亿美元的二手份额，相较于前一年增长了123%。。从过去一年的人民币S基金市场实际交易情况来看，2021年共完成600亿左右的交易规模，和2020年的300亿相比，同样翻了接近一倍。

自2013年起，歌斐资产开始设立S基金，是最早把S基金的理念引入到中国的管理人之一。歌斐资产董事总经理郭峰表示，2020年之前开始，GP开始意识到S基金是非常重要的退出手段，过去一年内GP主导的S基金的交易规模成倍增长，成为交易的一大类。同时，他也指出，“S基金做了八九年，我们觉得难度是比较大的。我们买了基金份额或者是一两个资产包，看起来有母基金的投资在里面，但是核心是来自于退出以什么样的价值买进，在什么时间退出和什么价格退出。其中有非常多评估，关于未来的退出和资本市场等各种各样的技术在里面，做好S基金，门槛非常高。“但他也同样认为，S基金在过去十年中最好买入的时机已经到来，从2021年6、7月份开始，从港股、A股到最近半年多的美股大幅度调整，作为买家来看，与过去七、八年相比，现在可以用更便宜的价格，买到具有同样价值的资产。

广交朋友，多元LP的募资之道

在中国当前的募资环境下，大部分的钱来自于政府，或是国有性质。近几年，国资LP的出资几乎达到80%。此外，中国LP的复投率比较低，包括头部基金在内的大部分创投机构，超过一半的精力都要放在募资上。

陈玮分析认为，中国人喜欢当GP不喜欢当LP，LP向GP化转变是一个趋势。“换言之，中国创投行业发展二十多年来，我们还未建成真正的长线资金形成机制，市场化的钱太少，长线基金太少。”

因此，他进一步指出，解决募资难问题，需要在政策上推动长线资金进入创投领域。“如果保险机构、社保括和银行资金能够再加大对创投的支持，相信募资难问题能够很快得到改善。”

与其他的基金相比，凯辉基金的投资者除了传统的金融和财务投资者之外，还与各大行业内龙头企业进行了深度合作，拥有不少作为产业投资者的LP。杨国安表示，“对合作的产业LP，我们要帮助它们深耕产业生态，帮助它们面对地缘政治的变化，帮助它们应对科技创新带来的，变革的可能性。”

无论募、投、管、退任何环节，当前创投机构面临的挑战的更为严峻。绿洲资本创始合伙人张津剑认为，“这几年投资机构专业化需求越来越强，底层逻辑是需求在分化。过去大家吃一碗米饭就饱了，但是今天是有人吃米饭，有人吃面，也有吃饺子的，吃饺子的还分吃肉馅和素馅的。一个国家里，人的需求是分化的，分化的需求意味着需要更加专业化的供给。”同时，他对创投行业的未来仍充满期待。“今天市场里面有各种各样的声音，我们看到有人悲有人喜；我们看到有人因为一些事情欢呼，也因为一些事情焦虑。但这大部分都是短期节奏性的。忽略这些节奏性噪声，关注长期结构性信号，才是长线投资人应该去拥抱、支持和改变的东西。”