一句话要点精读：注册制，将决定公司上市的权力交还于市场，作为市场一分子的你，做好准备了么？所以，好好研究一下公司招股说明书，拂去那些蒙蔽双眼的华丽词藻，回归商业逻辑，判断一下你中意的公司，是否值得你按照50倍的市盈率去追随……

1 注册制的权力下放

以前，很多人想当然地认为注册制仅仅是IPO放水，导致注册制在中国的实施落地一波三折，每每提到注册制，就仿佛大山压顶，进而股市大跌。

这种想当然的认知忽略了注册制的本质，那就是，注册制淡化了审核上市的权力，而把这种权力下放给市场。

“权力下放”这个词也许并不准确，更恰当的描述应该是审核权力的淡化，转为重视市场对价值的发现和认可。

监管机构做好程序上的监管，保证全程信息公开透明，剩下的就交给市场了。

所谓“凯撒的归凯撒，上帝的归上帝”。

2 注册制的丰满和骨感

很多人对注册制是满怀期待的，特别是价值投资者。

投资者期望，在注册制主导下的证券市场，创业期、成长期、成熟期、衰退期企业循环交替，投资者各投所需，按照自己认可的投资理念来决定自己资金的流向。

其实，我们寄予厚望的是成熟的证券市场，而不只是注册制本身。

注册制仅仅是通向成熟证券市场的一个环节，并不是全部，也不能代表成熟证券市场的全部。

更不能形成错误地认知，注册制上市的企业都是闭着眼睛可以投资的“高科技”精品。

特别是投资者教育这个环节，美国证券市场之所以成熟，有句开玩笑的话，美国花了半个世纪才把“不理性”个人投资者“消灭”干净，形成了以机构投资者为主导的证券市场。

市场的培养，直至成熟，完成对“投资有风险”这一简单真理的信奉，是一个漫长且残忍的过程，仅仅寄希望于注册制是不现实的。

3 其他市场的借鉴意义

我们的注册制还在路上，在科创板第一家公司完成发行之前，A股注册制都还没有先例可循，一切都还在摸索尝试中。

先了解一下其他证券市场注册制的运行，对我们的监管层和投资者也许有借鉴意义。

必须要不断重复地提一点，虽然都叫注册制，各个证券市场的注册制侧重点不一样，也并非像我们想象的一样，注册制下，监管机构做了甩手掌柜。

比如香港证券市场，香港公司上市和股票发行，采用的是注册制，即，“实质审查”和“形式审查”相分离的双重存档制。

2003年香港证监会和港交所签署《上市事宜谅解备忘录》，将公司上市的权力做了划分，某种意义上讲，体现的是证监会审核权力的下放。

在香港的双重存档制中，联交所在发行审核中的重点在于申请材料是否符合公司上市的相关规定，根据上市公司的财务指标、市值指标，来评价公司的“可持续经营能力”。

而香港证监会实行以信息披露为主的形式审核，关注上市公司整体披露质量，是否真实、准确、完备，是否有助于投资者做出恰当的投资决策，并不代替市场对上市公司的投资价值作出判断。

即，香港的注册制，更体现的是一种权力的下放。

4 注册制的“三权独立”

在核准制体系下，证券监管机构对公司进行实质性审查，按照实质审查结果决定股票能否发行成功，而且窗口指导公司发行股票的定价，并对上市公司资本市场行为进行监管。这种审核权、定价权、监管权融合一体的机制，在特定的时期确实也起到了市场调节和把控的作用。

但是随着金融业的快速发展和对外开放，核准制也越来越暴露出一些法理上的不合时宜。如果监管部门一直代替市场来行使市场准入和价值判断的功能，投资者基于对监管部门的信任而投资，那一旦上市公司出现虚假发行、财务造假等问题，这些公司都是经过监管部门层层筛查过的，作为监管部门，是不是也要承担一定责任？

市场的，交还市场，是大势所趋，也是与当下简政放权的基本方针相吻合。

注册制正是切合了这一趋势，证券市场的三大主要参与者，监管部门、交易所、投资者各自承担各自职责。

监管机构把工作重点放在市场秩序的维护上，严格执法，让扰乱市场正常秩序的投机者付出代价、有所忌惮。

交易所提供公平公正的市场交易环境，审核上市公司是否严格按照规定，将影响投资决策的信息充分披露，真实、准确、完备。

而投资者，专业之人做专业之事，一切皆基于自身对价值的判断，投资有风险，价值判断需谨慎。

5 权力的回归，准备好了么

注册制，将权力下放，将价值判断交还给市场，作为市场构成一分子的你，准备好了么？

所以，好好研究一下公司招股说明书，拂去那些蒙蔽双眼的华丽词藻，回归商业逻辑，判断一下你中意的公司，是否值得你按照50倍的市盈率去追随……