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科创板IPO定价:有啥不一样
2019.06.20 14:01 牛轼| 河马财经

在证监会核发注册批文后,华兴源创宣告启动科创板IPO。

公司首次公开发行的初步询价时间为2019年6月21日~2019年6月24日(T-4日~T-3日)的9 :30-15:00。

本次发行通过向符合条件的投资者进行初步询价直接确定发行价格,不再进行累计投标询价。‍

有媒体表示,在注册制下,科创板取消了原来A股定价发行方式,机构自由定价是最大看点

确实,在科创板一系列开创性制度中最能体现“我们不一样”的,应该就是股票发行定价了。

由于打破了传统的估值定价模式,科创板企业的估值在不同的市场参与者眼中可谓“千人千面”,甚至天差地别。‍

一直以来,中国的证券市场行政管制太多,发行新股尤其如此。先是审批制,新股定价受到政府指导,采用非市场化的固定价格发行机制定价。

询价制实施后,由于投行圈“心照不宣”的23倍市盈率,以及固定的定价公式,大多数投资者基本能准确计算出新股价格。

因而,说是“我们询价啦”,但本质上还是行政指导的发行价格。‍

事实上,发行人、中介机构与部分网下投资者合谋做高发行价,从中不当得利的事件也是屡屡发生。

世间安得两全法,何事长像定价难?

要求两全,就需要在定价机制上下功夫:一方面避免行政之手越俎代庖,一方面对拥有更多定价权的机构形成足够制约。

科创板的发行定价带来了新的希望和亮点。

科创板在发行定价过程中,遵循市场化导向,完全取消直接定价,不对发行价格进行任何行政干预。

充分发挥市场的价格发现机制,全面实施询价定价,由投资者在一到多轮询价环节中自行确定发行价格,且主要面向机构投资者进行询价,提高市场定价的效率。‍

此外,首次公开发行上市的股票,上市后前5个交易日不设涨跌幅限制

其他交易日连续竞价期间实行20%涨跌幅限制。

一方面,这意味着科创板上市交易的股票在前5个交易日信息将得到充分释放和反映,可以减少连续涨停的不合理现象。

另一方面可能也会导致科创板股票的日内波动有所加大,这就给予了市场充分自主定价的空间,有利于现有上市公司的价值发现。‍

如此看来,科创板市场新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定,强化了市场约束。

科创板建立以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制,充分发挥机构投资者专业能力。

相信“青春活泼”的科创板一定能使相关机构的工作变得妙趣横生。

需要提醒的是,注册制方式更加需要投资者对于自主投资行为的负责,需要投资者能够甄别鱼龙,自担风险。

由于科创板网下询价将只面向机构投资者,除了监管层的制度制约,投资机构也请保持冷静,想想清楚,研究好了再出价,哄抬价格,最终套牢的可能是自己。

就算上市第一天你就有办法抛售,但是万一大家都和你一样“机智”,那你就只能被踩成“饼”了。‍

监管层最担心的是发行价过高而破发,损害投资者尤其是中小股民的利益。

《科创板股票发行与承销实施办法》对发行价的确定设定了严格的市场约束机制。

首先,发行价拟超过询价结果下限的,发行人和主承销商要说明理由和定价依据,提醒投资者关注价差和风险,并推迟一周发行。

其次,要求保荐机构的子公司或兄弟公司参与战略配售,不仅需要配售一定比例,而且还有锁定期。

这种创新设计无形中将把保荐机构的利益与新股发行价格捆绑在一起,抑制保荐机构通过高价发行获取更多利益的冲动,让科创板新股发行价格更合理。

此外,必须看到的是,科创板实行注册制度,注册制的重要特点就是上市与退市要保持一个大体平衡。据此,未来科创板的退市速度会明显加快,退市效率会大幅提高。相应地,无论是蜂抬价格,还是虚假信息披露,信息欺诈侵害中小股民利益的行为,都要付出高昂代价。

定价机制是市场机制的核心,市场各参与方充分自由博弈则是合理定价形成的关键。

科创板从发行和交易层面把定价权还给市场,是我国资本市场由高增长向高质量发展的关键一环。

科创板“以科带创”,就是不一样。‍

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