财联社（北京，记者 李丹昱）讯，顺丰房托挂牌首日跌16.47%后，市场对京东物流却体现出极大热忱。5月18日，京东物流首日认购超预期，香港媒体称，其面向香港散户投资者发售的部分获得146倍超额认购，孖展金额达到 1166 亿港元（约150亿美元）。

但面对京东物流的市场热度，多位业内人士对记者表示，这并不能体现其真正的价值。快递物流专家赵小敏认为，港股近两个月新股表现低迷，京东物流受追捧是认可其背后的发展想象空间，但其对于京东电商的依赖问题仍未解决，其估值有望在上市2个月后回归理性状态。

高热度背后分歧仍存

此次京东物流全球公开发售总计6.092亿股，公开发售时间为5月17日至5月21日，价格区间为每股39.36港元至每股43.36港元。此前，京东物流IPO获得7名基石投资者同意认购约119亿港元股票，包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金、中国诚通投资、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

对于公开发售首日便热度不减，有不愿具名的业内人士表示，京东物流被机构热炒但其一体化供应链体系短期内难以实现突破，还是应该理性看待。

但赵小敏认为，从京东物流的募资金额与估值来看，各方有一定分歧。“有机构认为京东物流市值、估值与资本市场联动较好，对其月末登陆港股的信心比较强。”

京东物流的想象力主要来源于其可观的营收增速。2018年-2020年，京东物流营收分别为人民币379亿元、498亿元和734亿元，其中2019年同比增长31.6%，2020年同比增长47.2%。但其亏损也在不断扩大，同期亏损净额分别为28亿元、22亿元、40亿元。

此次承销团之一的美林证券在报告中预测，京东物流今年至2022年财年盈利状况不会在预期内稳定下来，最快2023年才扭亏为盈，主要因内地海运装箱物流（SCL）需求强劲带动。

京东物流内部对这一情况亦有准备。此前，一位京东物流工作人员曾对记者表示，公司内部对于亏损长期存在是有心理预期的，所以之前才对配送人员的工资作出调整。

招股书显示，京东物流的资金压力在近年一直存在。2018年-2020年，京东物流的现金及现金等价物分别为192.5亿元、92.74亿元、63.47亿元，但其负债总额分别为294亿元、421亿元、576亿元。

京东物流作为重资产运营模式，此前曾通过两轮融资支撑扩张。截至2020年底，京东物流仓储网络的总建筑面积约为2100万平方米，包括900多个自营仓库及由云仓生态平台上业主及经营者运营的超过1,400个云仓。

而此次登陆港股，亦与现有网络布局相关。根据测算，此次京东物流全球发售募集资金净额预计约为247亿港元。其中，京东物流预计将55%的募资用于升级和扩展六大物流网络，保持竞争优势；20%的募资将用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术，包括自动化科技、数据分析与算法以及其他底层技术等；15%的募资将用于扩展一体化供应链解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户。

寻求市场份额突破

据赵小敏透露，京东物流并未将解决亏损问题作为重点。“京东物流上市完成后，将全力提升其市场份额，提升公司的业务增长规模是第一要务。至于京东物流亏损还是盈利，暂时并不是考虑的问题。”

目前，京东仍是京东物流最主要的营收来源。2018年-2020年，京东物流前五大客户占其总收入的比重分别为72.2%、63.3%及55.0%，其中，京东集团占京东物流的总收入分别为70.1%、61.6%及53.4%。

此外，招股书显示，京东物流与京东集团签订若干份租赁协议，主要为仓储设施，对其使用权资产及租赁负债均为8亿元。

除京东平台外，“京东系”爱回收集团、达达集团、京东数科等亦与京东物流处于深度捆绑关系。2018-2020年，京东物流向京东集团、京东数科、爱回收集团的服务金额分别为265.7亿元、308.8亿元、394.4亿元，呈逐年上涨趋势。

“京东物流一直致力于改变依赖集团的现状，但在‘阿里系’以及拼多多的挤压下，很难找到市场突破口。”物流行业专家姚芳表示，电商件市场基本已经被“通达系”企业瓜分，与拼多多深度合作的极兔速递又尝试以低价扩大市场，京东物流仅能通过与顺丰竞争商务件市场，寻找空间。

据西南证券发布的研报，2020年，中通、韵达、申通、圆通、百世、顺丰六家公司共占据了快递行业84%的市场份额。受限于“通达系”商业基本盘稳定，京东物流一直致力于扩展一体化供应链解决方案。

据招股书显示，2018年-2020年，来自一体化供应链客户的收入分别为341.5亿元、418.4亿元、556.2亿元,分別占营业收入的比重为90.17%、83.93%、75.80%。

“除了京东系客户外，外部一体化供应链客户大部分也是来自京东平台本身的卖家。想要实现一体化供应链解决方案的愿景，京东物流还是要解决依赖京东集团的问题。”赵小敏表示，“京东系”占比较高的情况下，很难实现真正的社会化发展，支撑高估值。

值得注意的是，不少机构将京东物流未来盈利的希望放在京东航空业务。目前，顺丰、圆通等均已布局航空业务。其中，顺丰航空已拥有超过60架货机，国内外通航站点已有80个。

最新消息显示，京东航空将基础建设设在安徽芜湖，目前仍处于建设阶段，尚未投入使用。至于未来对业务的促进，赵小敏认为，随着时间推移，可以有效降低运输成本。

虽然市场分歧仍存，但中泰国际在研报中表示，京东物流估值水平虽高于物流行业的平均水平，但未来随着公司的规模效应持续增强，来自母公司的收入占比下降，客户集中风险可降低，盈利能力也将快速提升。