财联社（成都，记者 苏启桃）讯，5月26日，四川汇宇制药股份有限公司（以下简称“汇宇制药”）即将上会，距离科创板仅一步之遥。若过会，A股仿制药企将再添一员。

但财联社记者注意到，受益于带量采购，汇宇制药最近两年业绩爆发式增长，但公司产品单一，逾九成收入来自于主力产品培美曲塞二钠，业绩持续性面临压力。同时，公司重营销、轻研发，销售费用率逾50%，学术推广费畸高，2020年下半年销售人员却蹊跷锐减。

单一产品贡献逾九成收入

公开资料显示，汇宇制药成立于2010年1月，主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售，产品包括注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、唑来膦酸注射液、盐酸伊立替康注射液等。

业绩来看，2018 年-2020 年，公司分别实现营业收入5432.01万元、7.07亿元和13.64亿元，净利润-2200.46万元、17690.93万元、34182.33万元，近两年业绩爆发式增长，其中主要依靠主力产品培美曲塞二钠贡献收入。招股书显示，2019年、2020年注射用培美曲塞二钠销售收入占公司主营业务收入的比例分别达到 92.77%和 91.02%。

但带量采购是把双刃剑，且公司注射用培美曲塞二钠面临的竞争也在不断叠加。

截至目前，除原研厂家礼来及汇宇制药外，江苏豪森药业集团有限公司、扬子江药业集团有限公司、齐鲁制药有限公司、江苏奥赛康药业股份有限公司已经通过一致性评价，齐鲁制药（海南）有限公司、费森尤斯卡比(武汉)医药有限公司以新 4 类申请获批，视同通过一致性评价。

同时，“4+7”带量采购及联盟地区带量采购标期2021年到期后，注射用培美曲塞二钠价格存在进一步大幅下降的可能性。如2021年1月29日，湖北省对首批联盟地区集采中中选企业不超过2家、采购周期为1年的注射用培美曲塞二钠等8个品种进行到期竞价，注射用培美曲塞二钠中标价为齐鲁制药198 元/支，较公司联盟地区集采的中标价798元/支低75.19%。

针对公司产品单一及注射用培美曲塞二钠集采加剧竞争及价格下降的问题，汇宇制药向财联社记者表示，“如果公司已中标带量采购产品未来不能中标（续标），相应产品仍具备相应市场空间。”公司解释称，一是带量采购中明确的采购量与产品的实际市场需求量往往相差较大，带量采购约定采购量之外的销售量是该药品市场的主体部分；二是目前公司注射用培美曲塞二钠的市场占有率较高，如果公司产品未能继续中标，公司产品在中标集采销售期间形成的销售网络、医患认可仍将继续发挥作用，公司可以争取带量采购约定采购量之外的市场份额；三是到期重新竞价时，出于保持用药稳定性的考虑，新招标政策可能会保留一部分原中选企业的采购份额。

销售费用率超50%

除了依赖单一产品的业绩贡献，汇宇制药的收入增长还高度依赖于销售投入。与同行相比，则体现为重营销，轻研发。

招股书披露，2018年-2020年，公司销售费用分别为 2962.13 万元、33812.88 万元和71314.09万元；销售费用率则分别达到 54.53%、47.82%和 52.28%。

值得一提的是，2020年公司营业收入同比增速为92.94%，而同期销售费用增速分别为110.91%，销售费用增长率高于营业收入增长率。

当财联社记者向业内人士提到汇宇制药销售费用率在50%左右时，不少人表示“震惊”。一名医药外企销售代表就向财联社记者表示，销售费用率达到50%算是比较高的了。

对比同行而言，汇宇制药销售费用率也明显偏高。2018年-2020年，恒瑞医药（600276.SH）的销售费用率分别为37.11%、36.61%、35.34%，贝达药业（300558.SZ）为40.55%、36.23%、36.57%，普利制药（300630.SZ）为22.09%、21.03%、14.90%。

（汇宇制药同国内同行业公司销售费用率对比，上会稿截图）

汇宇制药在回复记者时解释，“近年来公司持续引进优秀的研发、营销、管理方面的人才，提高了员工薪酬水平，并加大了在学术推广方面的投入，导致公司销售费用增长较快。”

但一位业内人士则向记者表示，随着国家医药、医疗和医保领域的改革深入推进，特别是国家药品集中采购的常态化和大范围推广，未来国内药品销售费用大幅下降是必然趋势，合规转型也将成为国内制药企业的生存法则，而节省下来的费用，将最终让利给药品消费者，提高民众用药可及性。

就在公司研发费用率高于同行的时候，汇宇制药研发费用率却显著低于同行。2018年-2020 年，公司研发费用分别仅3914.98万元、5561.55万元和8877.39万元，虽然持续增加，但并不及营收增速。且过去三年，公司研发费用率分别为72.07%、7.87%、6.51%，呈下降趋势，而公司同行恒瑞医药研发费用占营业收入的比重则为15.33%、16.73%、17.99%，贝达药业为24.81%、21.00%、19.40%，普利制药为22.14%、19.40%、16.08%。

（汇宇制药同国内同行业公司研发费用率对比，上会稿截图）

另外，2020年汇宇制药管理人员、研发人员、生产人员均在大幅扩容的背景下，销售人员数量却在锐减。根据公司披露，截至2020年6月30日、2020年12月31日，销售人员分别为175人、108人，半年时间销售人员锐减近四成。同时，公司在上会稿中披露2020年公司销售人员平均人数为151人。

记者查询同行公司倍特药业的招股书发现，平均人数=各月末计入销售费用人数之和/月数，这也即意味着，汇宇制药2020年销售人员流动率较大。

对于公司销售人员半年锐减四成及流动性较大的原因，公司并未正面回应，只是说“公司销售人员流动保持在合理范围内”。

每名销售日均花掉1.17万元学术推广费

在汇宇制药的销售费用中，学术推广费占比最大。2018年-2020年，公司学术推广费为1725.31万元、3.03亿元和6.45亿元，占销售费用的比重为58.25%、89.70%、90.39%。换句话说，2020年公司学术推广费6.45亿元，销售人员平均人数151人，相当于每名销售人员一年要花掉427.15万元，每人每天就要花掉1.17万元。

与同行相较，其学术推广费占销售费用的比重也明显较高。财联社记者梳理，2018- 2020年，恒瑞药业学术推广、创新要专业化平台建设等市场费用占销售费用的比重分别为83.91%、88.29%和56.97%；贝达药业推广费用占销售费用的比重为52.42%、46.36%、54.39%；普利制药市场推广费占销售费用的比重为6.17%、70.5%、70.62%。

汇宇制药告诉记者，公司学术推广费快速增长主要原因是公司2018年起开始在国内销售药品，公司中选“4+7”城市及联盟地区药品集中带量采购后，公司产品开始大规模销售，公司需要让医生尽快熟悉药品的性能和优势，并且需要提高公司与产品的品牌知名度，因此公司加大了学术推广力度。

上述业内人士也向财联社记者表示，“一般创新药品上市前几年属于培育期（包括了产品本身的治疗价值推广和企业的品牌价值推广），企业会高频次进行国际性、全国、区域、省属、地市等多维度学术推广。所以，销售新药的初创公司，有相对较高的学术推广费用是比较常见的。”

但值得注意的是，医药行业“带金销售”并不是新鲜事，学术推广费一直都是贿赂高发区，所以超高学术推广费需引起警惕。上述业内人士们也向记者坦言，学术推广费转手就成为贿金的案例较多。今年3月25日财政部发布《医药企业会计信息质量检查公告》，其中就披露不少医药企业存在使用虚假发票、票据套取资金体外使用，虚构业务事项或利用医药推广公司套取资金等问题，公告中对19家医药企业进行了行政处罚。比如，步长制药以咨询费、市场推广费名义向医药推广公司支付资金，再由医药推广公司转付给该公司的代理商，涉及金额5122.39万元。